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1.3小的周期波动:当前触发Q2调整的三因素运行到了哪个位置?我们在3月7日《金融供给侧慢牛—A股二季度策略展望》中提示Q2不论实体验证路径如何、A股都将进入由熊转牛以来的首个震荡调整期,在3月24日《震荡期如何做配置选择?》提示三因素会引发A股估值阶段性收缩:政策小修、实体亮相、海外波动,这些信号在Q2依次兑现。随后,在4月19日政治局会议我们看到央行重提“总闸门”、随后货币政策、信用环境与监管政策有所“小修”,而4月“实体亮相”显示社融与生产端数据均较前期强劲趋势有所回踩,5月中美贸易谈判再起波澜验证“海外波动”,三因素依次兑现转为负贡献。

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4.2 流动性:预计下半年信用趋稳,广谱利率小幅下行(1)预计银行接管事件后小行信用派生能力下降中小行占银行总资产约1/4,其信用扩张会受到“同业负债收缩→同业资产收缩→信贷边际收紧”影响。银行接管事件后,机构刚兑打破,同业间风险偏好有所下降,中小银行和非银机构的负债成本和负债难度均上升。后续传导机制及演绎过程大概率沿着“打破刚兑——>中小机构信用重定价——>同业负债收缩——>中短期抛售债券——>中长期收缩信贷”路径演绎,中长期来看中小行信用派生能力受到一定影响,贷款、非标等低流动性资产收缩,对社融有一定影响。

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